招商证券:利空略胜利多 陡峭化仍将是主旋律

2019-10-20 12:21:47 来源: 温州信息港

宏观分析——外需趋冷内需趋热:2月份出口加速下滑,顺差大幅消减;季节调整后的2月份工业环比增速在自08年7月份连续下滑后出现反弹;剔除物价和季节因素后的实际投资增速达到31%,实际消费增速为17%,环比增速连续3个月上升;2月份M1、M2增速双双反弹,信贷同比连续3个月回升;PPI环比跌势连续3个月减缓,CPI环比则连续7个月下降。

货币当局——政策适度,贷款需求普遍回升:上周央行公布09年1季度城镇储户和银行家问卷调查显示,受经济放缓和企业盈利下降影响,居民对未来收入预期不乐观,而对未来预期继续下降;由于存款利率偏低,居民储蓄意愿明显回落,消费投资意愿回升;1季度银行家宏观经济预数基本持平,表明银行家对下季宏观经济走势预期趋于平稳,半数认为目前货币政策较为“适度”,对下季度货币政策50.2%的银行家认为应保持现状;1季度贷款需求为67.5%,比上季回升5.6个百分点,各类贷款需求普遍上升。

债券市场——国债收益率曲线全面下行:上周3个月期限发行利率继续持平;中债指数上涨,各债券资产均取得正收益;长期国债招标利率低于预期带动国债收益率曲线全面下行,国债利差扩大,AA短融对央票信用利差继续缩窄;交易维持高位,流动性充裕致货币市场利率保持平稳。

一周展望——利空略胜利多,陡峭化仍将是主旋律:2月人民币存款新增1.65万亿再创历史新高,存款加速回流使得贷存比依然维持低位,银行体系流动性依然充裕;2月M1增速止跌反弹和企业活期存款大幅增长,是企业去存货化接近尾声和生产逐步复苏对流动资金需求增加的信号,企业活期存款增加表明,票据融资形成的信贷投放正逐步被企业投入到实体经济中去,银行体系流动性充裕和票据融资成本低廉使得未来票据融资高增长态势仍会持续。

近期债市利空主要有2月信贷的继续快速增长、货币供应量和固定资产投资增速以及PMI指数的连续反弹,而利多则来自外需恶化、经济短期通缩以及货币市场流动性充裕。我们认为目前通缩毕竟为短期现象,在货币信贷持续快速增长和政府设定4%的CPI目标下,短期通缩对债市构成的实质性利好有限。和机构由于流动性偏紧对长债的需求将较为有限,而考虑到收益率风险,资金充裕的商业银行也不会大举介入长债。因此,我们认为即使央行未来小幅降息,目前收益率陡峭化的程度也不会发生太大改变。

建议仍以配置主体评级在AA以上的中高等级信用债为主,辅以5年内期限国债,采取子弹式组合策略,组合久期维持在3-5略低于基准的水平。

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